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　　中国货币商场

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　　手脚一个微型新兴绽开经济体，越南在其汇率酿成机制演进经由中，主动模仿了东谈主民币汇率轨制，鼓励汇率双向波动，增强汇率弹性。著述先容了越南盾汇率酿成机制的演进历程及动因，并就下一阶段越南盾汇率走势赐与预测。

　　2025年，中越辘集髻表《对于握续长远全面计谋配联合伴关系、加速构建具有计谋风趣风趣的中越运谈共同体的辘集声明》后，中越金融交流与配合显耀提速。越南盾汇率酿成机制以及东谈主民币与越南盾平直兑换成为保养的焦点。刻下，厘清越南盾汇率酿成机制对于加强对越金会通作、劳动中越经贸往来、扩大双边本币结算规模具有枢纽的现实风趣风趣。

　　一、2015年以前：盯住好意思元的固定汇率轨制阶段

　　（一）以贬值为主的走势

　　1． 矫正央行开启汇率轨制竖立。越南于1988年启动对央行的矫正，冉冉建立完善汇率轨制。由于那时外汇储备极点匮乏，在辩论经济体制下的官方汇率又严重偏离商场，越南盾兑好意思元（USD/VND）汇率在1988—1991年盘曲连出现巨幅贬值。1992年后越南盾汇率盯住好意思元。

　　2． 两次金融危境技巧大幅贬值。亚洲金融危境技巧，越南盾两年内累计贬值跨越26%。1999年后贬值幅度敛迹，至2007年的9年间年均贬值约2%。好意思国次贷危境技巧，越南盾受到触及，3年内累计贬值幅度高达30%。2011年2季度后至2015年以前，越南盾投入渐进小幅贬值阶段。

　　名义看，2015年以前的越南盾汇率轨制属于IMF归类的硬盯住（Hard pegs）制，但履行呈现的是无数时辰窄幅波动和间歇性大幅贬值瓜代的特征。

　　图1  2008年金融危境前后的越南盾汇率（USD/VND）

　　（二）踏实外汇商场的探索

　　越南加入WTO后，与寰球经济的贯穿运行提速。扩掀绽开既促进了国内发展，也带来了外部冲击。为了踏实外汇商场、保险翻新绽开，越南国度银行在2014—2015年间开启了越南盾汇率酿成机制矫正。

　　1． 建立明确的官方汇率轨制

　　凭证越南政府令（No.70/2014/ND-CP号召，2014年7月17日发布），越南盾官方汇率由在越南国度银行监管下的外汇商场上的供求关系来决定。越南国度银行通过货币政策器用和外汇商场干与来科罚汇率。越南的官方汇率轨制是有科罚的浮动汇率轨制，由越南国度银行基于与其有贸易、融资和投资关系国度的货币篮子细目，与其不同阶段的宏不雅经济狡计保握一致。

　　2． 减弱踏实外汇商场的阻力

　　（1）将越南境内好意思元进款利率降至0并守护于今。越南国度银行于2014-2015年间通过4次调和，先后将法东谈主（外资银行分行和金融机构之外）和个东谈主好意思元进款利率调降至0%。

　　（2）退缩好意思元化和贬抑囤积外汇。越南国度银行一是法令外汇资金未经允许不得留存境外，明确了结售汇轨制；二是贬抑外汇资金收益，握续压缩民间握有好意思元的限制；三是贬抑使用外币在国内计价和结算的规模。

　　二、2015—2024年：汇率酿成机制完善阶段

　　（一）引入中间价酿成机制

　　越南央行赶紧接纳措施应付中国“8•11”汇改。2015年8月11日，中国央行鼓励东谈主民币汇率酿成机制商场化矫正，东谈主民币中间价较8月10日贬值接近2%。受此影响，越南盾兑东谈主民币（CNY/VND）汇率短暂从3510增值近2%到3448.50。针对该情况，越南国度银行先是于8月12日告示将商场成交织率浮动规模从此前的±1%扩大到±2%；8月19日又告示越南盾兑好意思元中间价一次性贬值1%，同期将商场成交织率浮动规模从此前的±2%扩大到±3%。调和后，越南盾兑东谈主民币汇率规复到了“8•11”以前的水平。

　　引入越南盾中间价酿成机制。2015年12月31日，越南国度银行发布第2730/QD-NHNN号公告，决定于2016年起引入越南盾中间价酿成机制。凭证公告，中间价是外汇指定金融机构、外资银行分支机构买卖好意思元的基准。越南盾对好意思元中间价由以下要素细目：一是银行间外汇商场加权平均汇率走势；二是与越南存在贸易、债权债务、要紧投资关系的接洽国度货币的国际商场汇率；三是货币和宏不雅经济平衡以及货币政策狡计。

　　越南国度银行在其2015年年报中指出，“2015年群众金融商场出现诸多突发要素，如中国于8月短暂对东谈主民币进行贬值，好意思联储推迟至年底才加息（而非商场预期年头加息）等，这些要素导致汇率剧烈波动，进而激发国内商场的连锁涟漪。在此配景下，越南国度银行主动接纳纯真、实时的笼统性措施”。

　　2015年越南国度银行的一系列措施使越南盾汇率酿成机制中的东谈主民币锚第一次浮出了水面。

　　（二）显耀“半侍从”东谈主民币汇率

　　从2015年东谈主民币“8•11”汇改运行，越南盾汇率对东谈主民币汇率存在着一种显耀的“半侍从”特征：当东谈主民币对好意思元贬值时，越南盾对好意思元先是守护踏实，当贬值压力蕴蓄到一定进程时，越南盾则会侍从东谈主民币完成一轮短平快的贬值来开释压力；而当东谈主民币对好意思元汇率保握涟漪或者增值时，越南盾对好意思元汇率则以踏实为主。

　　“半侍从”景况下，越南盾汇率波动以窄幅为主、间歇性放大。从2015年2季度到2020年1季度，这种“半侍从”特征阐发得尤其显耀（图2）。

　　图2  2015年2季度—2020年1季度越南盾与东谈主民币汇率走势

　　“半侍从”的履行是中国经济对越南的影响力日益提高。越南盾总体上需要保握对好意思元汇率的踏实，但同期又参考东谈主民币汇率去调和越南盾对好意思元的汇率。在这种“半侍从”景况下，越南盾的波动幅度被显耀地压缩。

　　（三）2020年后收尾汇率双向波动

　　越南国度银行在踏实国表里汇商场的配景下，审慎鼓励并于2020年后收尾了越南盾汇率的双向波动。

　　1． 越南盾汇率的双向波动

　　（1）审慎尝试双向波动，但衰退弹性。如图3所示，越南紧跟中国“8•11”汇改进行汇率矫正后至2016年2季度技巧，越南盾汇率呈现出小幅双向波动的态势，与东谈主民币汇率走势呈现出了较强的相关性。雷同的小幅双向波动而后一般出当今越南盾半侍从景况下的短平快贬值之后。

　　图3  越南盾小幅双向波动

　　（2）允许有弹性的波动，并投入常态化双向波动。从2020年2季度至2022年1季度越南盾的走势来看（图4），其调动了在东谈主民币增值时保握踏实的作念法，出现了一轮握续较久的增值，最关节的是升破了此前守护汇率踏实的点位，充分诠释越南国度银交运行允许越南盾汇率有弹性的双向波动。

　　图4  越南盾汇率与东谈主民币汇率走势

　　2． 开释贬值压力、弹性获得增强

　　2022年至2024年，在主要经济体利率推升经由中以及商场约束变化的预期下，越南盾先后经验了四轮贬值。更枢纽的是，夙昔衰退弹性的越南盾在这一轮冲击中开释了贬值压力，弹性获得了增强。

　　同期需要指出的是，2022年2季度以来，越南盾汇率与东谈主民币汇率的相关性进一步增强（图4）。当东谈主民币增值时，越南盾不再像夙昔一样保握对好意思元汇率的踏实，而是侍从东谈主民币一同增值；当东谈主民币贬值时，越南盾也不再累积压力或进行短平快的贬值。

　　三、越南调和和采选汇率酿成机制的动因和经由

　　（一）模仿交流经济发展面孔下的教学

　　越南与中国相邻，经贸东谈主文交流密切；在社会轨制、政事体制上又有许多交流的场合。越南学习和模仿了中国矫正绽开的发展面孔，于1986年实行“翻新绽开”，2007年加入寰球贸易组织，2021年在越共十三大上提倡了“两个一百年立志狡计”。

　　（二）模仿东谈主民币汇率酿成机制矫正的教学

　　在踏实外汇商场方面，从处理矫正、发展与踏实的辩证关系，到“稳中求进，以进促稳”的系统念念维，中国有丰富的教学。越南模仿了中国教学。

　　1． 主动模仿阶段。2005年汇改以来，踏实的东谈主民币汇率有用地劳动了赶紧增长的外贸外资，延绵连续的顺差反过来又起到撑握东谈主民币汇率的作用。高速增长的经济、踏实的汇率齐恰是越南所期待的。越南模仿中国踏实东谈主民币汇率、促进经济发展的机制，于2014年制定了越南盾官方汇率轨制，强化了踏实汇率的轨制保险。

　　2． 进阶学习阶段。2015年“8•11”汇改进一步完善了东谈主民币汇率商场化酿成机制，有意于保握东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本踏实。这种有弹性的踏实，既有意于驻防刚性照看下可能靠近的大幅冲击，也为矫正绽开和社会经济发展提供了一种良性的撑握。在这一阶段，越南紧要应付中国“8•11”汇改带来的变化，赶紧跟进作念出矫正以谋求踏实；在踏实外汇商场的基础上，又参照东谈主民币中间价酿成机制引入了越南盾汇率中间价酿成机制；并从审慎尝试侍从东谈主民币双向波动运行，冉冉增强了越南盾汇率双向波动的弹性，约束完善其汇率酿成机制。

　　（三）参考但不照搬东谈主民币汇率酿成机制

　　对比越南盾与东谈主民币汇率酿成机制，越南的汇率商场仍有本人特质：

　　一是在“以商场供求为基础”方面，越南国度银行尚未退出对外汇商场的常态化干与。越南《外汇科罚条例》明确法令：“允许越南国度银行在越南国内商场购买和销售外汇，以收尾国度货币政策狡计”。在越南国度银行年报中也常有“在踏实期间补充储备”、“在受到外部冲击时加多供给”等表述。

　　二是在“参考一篮子货币汇率进行调遣”方面，东谈主民币在货币篮子中具有尤为显耀的影响。

　　三是在“有科罚的浮动汇率”方面，除中间价机制和外汇科罚上有相似之处外，越南国度银行更多的是平直干与外汇商场，而非使用远期售汇风险准备金等商场化妙技。

　　（四）踏实国表里汇商场对越南翻新绽开酿成了有劲的撑握

　　越南国度银行通过接纳纯真适度的汇率科罚与和解货币政策措施来踏实外汇商场，对越南翻新绽开酿成了有劲的撑握。2022年，越南成为群众贸易限制最大的20个经济体之一。2024年，越南位居群众货色贸易主要出口国第16位，出口额达4，030亿好意思元，份额占群众的2%；位居主要入口国第14位，入口额3，790亿好意思元，份额占群众的1.8%。

　　四、越南盾汇率预测

　　（一）2025年越南盾汇率走势

　　2025年2月于今，越南盾走出了一波贬值行情。如图5所示，越南盾从春节假期后第一个交易日（2月3日）运行贬值，对好意思元从25075贬值到8月末的26345，贬值幅度达到5.06%，对东谈主民币贬值约6.85%。而同期好意思元指数跌幅约8.84%，东谈主民币对好意思元则增值约1.82%。

　　图5  2025年以来越南盾走弱

　　这技巧越南盾的走势有别于早些年“半侍从”特征下的走势——在东谈主民币涟漪或增值的时候，越南盾并莫得保握对好意思元的踏实，而是主动对好意思元进行了一轮贬值。相同，也有别于其后弹性增强后“双向波动”面孔下的走势——莫得侍从东谈主民币对好意思元增值。越南盾在2025年2月以来走出了零丁走势。

　　（二）越南盾汇率走势预测

　　投入2025年后，影响越南盾汇率的主要要素有以下两方面。最初是与好意思国的贸易摩擦。特朗普第二次就任好意思国总统后，越南国内商场就也曾运行担忧好意思国对越南的关税政策。4月2日，特朗普发起了新一轮关税战，威迫对越方施加高达46%的入口税率；7月，特朗普签署行政命令，对越南扩充20%的基础关税税率、40%的转运货色刑事包袱性关税。回来2024年，越南对好意思出口1195亿好意思元，入口仅150亿好意思元，贸易顺差高达1045亿好意思元，其中好意思国事越南最大的顺差开头国。好意思国对越南加征关税的负面影响下，越南国内商场的悲不雅心情浓厚，越南盾汇率承受的压力急剧加大。其次是好意思联储握续保握鹰派。特朗普关税政策带来供给冲击，将推高入口价钱；而“大璀璨法案”在经济运行致密的条款下加码财政刺激将进一步膨胀内需，均为好意思联储保握不雅望、推迟降息提供了原理，从而给越南等新兴商场汇率带来压力。

　　笼统来看，在也曾夙昔的10多年里，越南盾汇率在3250~3650区间内保握对东谈主民币汇率的基本踏实，并侍从东谈主民币汇率的弹性增强收尾双向波动。判断越南盾改日汇率走势，上述区间（3250~3650）具有枢纽风趣风趣。收尾2025年8月末，越南盾兑东谈主民币汇率已跌破区间上限3650，接近3700。

　　上一轮中好意思贸易摩擦加速了越南融入群众产业链的递次并进步了越南在国际单干中的地位。尽管越南在本轮关税战中成为好意思国加征关税的对象之一，但算计越南外贸外资在2025年依然梗概保握谨慎增长。算计至2025年年末，跟着越南国内对其关税战下暗澹前程悲不雅预期的冉冉缓解，越南盾汇率将会冉冉敛迹跌幅并企稳，越南盾兑好意思元中枢波动区间将处于25800~26450，越南盾兑东谈主民币中枢波动区间将处于3650~3750。预测改日，中越《对于握续长远全面计谋配联合伴关系、加速构建具有计谋风趣风趣的中越运谈共同体的辘集声明》或将为越南经济注入更多经济资源和能源；需重心保养好意思国关税政策变化过甚对越南在群众供应链中的位置的影响。算计2026年越南盾对东谈主民币中枢波动区间将较夙昔10多年所保握的区间有所上移，但越南盾仍将有望保握对东谈主民币汇率的基本踏实，并将不绝参考东谈主民币汇率来调和越南盾对好意思元的汇率。

完

作家：吴俊，中国农业银行云南省分行；刘晓凯，中国农业银行金融商场部

原文《越南盾汇率酿成机制的演进》全文将刊载于中国际汇交易中心专揽《中国货币商场》杂志2025.10总第288期。

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